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醫(yī)藥消費(fèi)屬于非醫(yī)保消費(fèi)，不受醫(yī)保限制，整個(gè)賽道具有低滲透率、高增長潛力的特點(diǎn)。 在消費(fèi)升級(jí)的背景下，居民已經(jīng)不只滿足于自身物質(zhì)的需求，而是追求更加美好和舒適的 生活。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出從 1985 年的 16.7 元增長至 2015 年的 1443.4 元，年復(fù)合增長率達(dá)到了 16%，2013 年后開始處于穩(wěn)步上行階段，2019年達(dá)到了 2282.7 元，2020 年受疫情影響出現(xiàn)小幅下降。隨著居民收入的不斷增加以及居 民醫(yī)療保健意識(shí)的逐步增強(qiáng)，醫(yī)療消費(fèi)支出預(yù)計(jì)持續(xù)增長;疊加醫(yī)保控費(fèi)的持續(xù)推進(jìn)，非 醫(yī)保品種有望實(shí)現(xiàn)加速增長。

1. 醫(yī)療美容行業(yè)蓬勃發(fā)展

消費(fèi)升級(jí)是醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯。近年來，我國居民人均可支配收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài) 勢，雖然 2020 年受疫情影響增速有小幅下降，但 2021 年上半年增速已回升至 13%。在物 質(zhì)生活已經(jīng)得到良好滿足的情況下，可支配收入的提升使得人們更加注重美好的精神生活，消費(fèi)升級(jí)已成為確定的趨勢。目前醫(yī)療需求增長，醫(yī)美行業(yè)在我國仍處于發(fā)展早期，通過市場的不斷推 廣和宣傳，人們對(duì)于醫(yī)美的接受程度在逐漸提升，顏值經(jīng)濟(jì)的興起有望推動(dòng)醫(yī)美消費(fèi)需求 持續(xù)增長。

我國醫(yī)美滲透率較低，仍存在較大提升空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2018 年 韓國每千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)為 89.2，全球排名第一，其次為美國、巴西、意大利、土 耳其和日本，每千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)分別為 52.2、45.4、40.2、31.6、28.1。而中國每 千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)只有 14.5，相比之下中國醫(yī)療美容市場的滲透率仍然較低，存在 較大的增長空間。根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì) 2024 年我國醫(yī)美市場總規(guī)模將達(dá)到 3185 億 元，2015-2024 年 CAGR 約為 19.56%。在除北京、上海、廣州、深圳以外的新一線和二線 城市中，醫(yī)療美容滲透率將逐漸增加并追趕上一線城市的發(fā)展水平，成為中國整體醫(yī)療美 容滲透率提高的主要驅(qū)動(dòng)因素。

2. 疫苗行業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新時(shí)代，大品種驅(qū)動(dòng)市場高速增長

疫苗行業(yè)監(jiān)管持續(xù)完善，《疫苗法》支持行業(yè)積極創(chuàng)新。2016 年 3 月“山東疫苗事件”后， 疫苗行業(yè)實(shí)施了流通環(huán)節(jié)的一票制;2018 年“長生生物事件”促成了《疫苗法》的出臺(tái); 2019 年《疫苗法》正式出臺(tái)，從立法的角度嚴(yán)格監(jiān)管疫苗行業(yè)，行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰，集 中度有望不斷提高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢將逐步凸顯，創(chuàng)新研發(fā)能力有望持續(xù)提升。

疫苗行業(yè)滲透率低，大品種上市后高速放量。根據(jù) 數(shù)據(jù)顯示，2018 年美國人均疫苗消費(fèi)為 36 美元/年、日本為 21 美元/年、歐洲為 14 美元/年、全球平均水 平在 4.7 美元/年，而中國只有 2.9 美元/年，遠(yuǎn)低于全球其他發(fā)達(dá)地區(qū)。2018 年歐美日等 成熟地區(qū)疫苗市場規(guī)模/GDP 總量均達(dá)到萬 5-萬 6，而中國僅萬 3，同樣低于萬 4 的全球 平均水平。在我國，重磅品種獲批上市后將進(jìn)入高速放量期，可實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長，如 四價(jià)流感疫苗、13 價(jià)肺炎疫苗、HPV 疫苗等大品種上市后都迎來了市場爆發(fā)。

我們認(rèn)為2020年是我國疫苗行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，行業(yè)正處于黃金發(fā)展時(shí)期:

1)隨著《疫苗管理法》的出臺(tái)，疫苗產(chǎn)品的安全性、有效性及質(zhì)量均將得到有效的監(jiān)管 和控制，同時(shí)在國家鼓勵(lì)疫苗生產(chǎn)規(guī)模化、集約化并支持疫苗基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的背景 下，我國疫苗市場集中度將顯著提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢將更加凸顯;

2)雖然我國疫苗行業(yè)起步較晚，但國產(chǎn)大品種如 HPV 疫苗等即將迎來產(chǎn)品的放量期，同 時(shí)部分在研品種也將迎來收獲期，國內(nèi)疫苗企業(yè)的持續(xù)研發(fā)投入加快了我國疫苗行業(yè)的發(fā) 展速度;

3)2020 年的新冠疫情不僅讓人們看到了三代疫苗技術(shù)在新冠肺炎疫苗上的可行性及適用 性，更為疫苗企業(yè)在后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)中提供了參考和學(xué)習(xí)機(jī)會(huì);

4)新冠疫情在提高居民健康防護(hù)的同時(shí)也加強(qiáng)了人們對(duì)疫苗在疾病預(yù)防方面的認(rèn)識(shí)，有 利于疫苗滲透率的提高。

3. 眼科醫(yī)療服務(wù)持續(xù)高景氣度，民營機(jī)構(gòu)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁

“治療+服務(wù)”雙屬性，眼科服務(wù)需求不斷增加。從治療角度來看，眼科領(lǐng)域包括了白內(nèi)障、 青光眼、干眼癥、角膜病等，隨著用眼習(xí)慣的變化以及人口老齡化的到來，相關(guān)眼科疾病 的發(fā)病率正在逐步提升，眼科醫(yī)療服務(wù)的需求將進(jìn)一步釋放;從消費(fèi)角度看，屈光、視光 (角膜塑形鏡、配鏡、視力矯正等)等服務(wù)的滲透率也在逐步提升。根據(jù)弗若斯特沙利文， 2019 年我國眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次達(dá)到 1.28 億，同比增長 8.9%;其中，民營眼科醫(yī)療機(jī) 構(gòu)的門診就診次數(shù)由 2015 年的 2260 萬人次增加至 2019 年的 3530 萬人次，CAGR 為 11.8%。